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麦肯锡2021年全球支付报告解析:CBDC和稳定币早期共存但将来仍不确定

最近,麦肯锡发布了《2021年全球支付报告》,报告整体分为三大版块,分别梳理了支付行业整体进步状况、数字货币范围进展及买卖银行怎么样重塑资金服务三个方面的内容,本篇为第二部分。

近年来,全球开启普惠金融和简化金融服务基础设施的新年代,数字货币也因此遭到追捧。现在,全球超越五分之四的中央银行参与了试点或其他中央银行的数字虚拟货币(CBDC)活动。与之同时,出现了多种私有些、稳定的数字货币(一般称为"稳定币")。尽管这场关联了新兴金融科技公司、财力雄厚的现有企业、中央银行的变革的结局仍远未确定,但其势必对现有些金融体系导致重大影响。在此背景下,麦肯锡在《2021年全球支付报告》中详细剖析了数字货币范围的近况和前景,并对支付行业参与者提出了什么时间建议。

数字虚拟货币的基本定义(用基于计算机的类货币资产代替纸币和硬币作为交换方法)可以追溯到25年前。早期的数字虚拟货币,比如Digi Cash(1989)和e-gold(1996),是由中央机构发行的。2009年BTC的出目前两个方面很大地改变了这种模式:通过打造一个分散的(基于区块链的)分类账来实行买卖和保存记录,与通过创建一种广泛买卖的货币,不受任何主权货币当局的控制。目前存在数千类型似的去中心化数字货币,天天一同产生数十亿USD的全球买卖量。

尽管此类数字货币的总市值现已超越2万亿USD,但极端的价格波动、与BTC的强烈价格有关性与一般缓慢的买卖确认时间妨碍了它们成为一种好用的价值交换方法。为知道决这部分缺点,稳定币旨在将其价值与基础资产(一般在更快的区块链上发行)相挂钩,并以国家发行的货币(如USD、英镑或欧元)、高流动性储备(如政府国债),或贵金属等大宗产品来进行完全或部分的担保。据统计,2021年上半年稳定币(包括Tether和美元C)的买卖额达到近3万亿USD。

图:过去三年稳定币流量密切跟随交易平台数字货币流量的增加而增加

伴随过去几年稳定币流通量的飞速增加,各国央行加紧探索我们的央行数字虚拟货币,其目的是增加公民获得中央银行资金的机会,提升金融普惠性并降低支付障碍。各种公开声明显示,中央银行对CBDC的设想不止是传统纸币和硬币的数字原生版本。除去应付更大程度的金融普惠性挑战外,一些政府还将CBDC视为可编程货币(即货币和社会政策的工具,可以将其用限制在基本必需品、特定地址或特定时间段)。

图:中央银行积极参与CBDC工作的比率正在增长

达成此类功能是一项复杂且多层次的工作。中央银行面临的挑战是,要准时引进至少与私营部门革新者的数字商品相当的CBDC模型,以此来打造信誉并达成应用。虽然一些人觉得现有些电子支付系统昂贵、低效且有时难以访问,但新兴的私人发行的稳定币意味着大型私人企业正在渐渐聚合并货币化公民的很多行为数据,这可能会引发公民的担心。

鉴于很多未解决的设计原因仍在发挥用途,目前就自信地预测CBDC和稳定币的进步轨迹和结局还为时过早。比如,央行会不会先关注零售或批发用例,然后再强调国内或外贸应用?在发行CBDC之前,国家机构会以多快的速度对稳定币进行监管?

为了理解一些潜在的场景,应先知道CBDC和稳定币的多样性和应用。没单一的CBDC发行模型,不一样的国家/区域试行了一系列不一样的办法,具体的设计取决于持有CBDC竞价推广账户的实体。比如,在东加勒比区域推行的基于竞价推广账户的模式需要消费者直接在中央银行持有存款竞价推广账户,而中国的CBDC试点则依靠商业银行为顾客开立和维护eCNY(数字货币)竞价推广账户。欧洲央行正在设计的办法涉及持牌的金融机构,每一个机构都经营一个区块链互联网的许可节点,作为数字欧元的分销途径。在加密社区中时尚的第四种模型中,法定货币将作为匿名可替代代币(真的的数字现金)发行,但尚未由各国央行全方位试验。

相比之下,以USD计价的美元C等稳定币是通过多个公共的、不需要许可的区块链发行的。任何个体都可以操作发行一个区块链(如以太坊、Stellar或Solana)的节点;其他人都可以在世界各地的匿名钱包之间转移稳定币。虽然现在大部分交易平台都需要用户完成彻底的KYC身份检查,但尚没有用于跟踪稳定币所有权的中央登记处或单一分类账。

很多人将CBDC的进步视为央行对私营部门稳定币带来挑战的回话,并将其视作机构期望达成支付系统效率和金融普惠等长期目的的证据。很多国家的现金用量持续降低,而维护其基础设施的本钱却没随之降低。同时,很多国家现有些电子支付系统的运行效率相对较低,而且一般不是即时或全天候的。而正确部署可通过手机访问、不需要正式银行竞价推广账户且受监管的数字虚拟货币,可能会提升支付安全性和效率(通过私钥加密的分布式共识确保买卖最后性),同时满足中央银行的目的--提升金融普惠性并促进公共利益。

相比之下,私人稳定币蓬勃进步,部分缘由可能在于其不受这样宏大使命的妨碍。它们作为加密生态系统中的流动性出处提供了价值,一般在市场剧烈波动时期为资金投入者提供"避风港",不需要探寻一个受监管的场合将数字货币资产转换回法定存款。事实上,著名稳定币Tether的出现和提供量的增长第一与2021年底交易平台数字货币买卖量的迅速增长相吻合,而其中很多交易平台都没法定许可证。

稳定币一般以经过专业审计的法定货币或短期证券储备作为抵押。现在它们不只作为"加密储备"发挥用途,而且成为了去中心化金融(去中心化的金融)交易平台的流动性出处。与在私人分类账上发行的CBDC的拟议设计不同,稳定币可以与公共无许可互联网上的智能合约互动,从而达成去中心化的金融服务。要紧的是,它们为交易平台和数字钱包之间的即时价值流动提供了媒介,一般是为了借助短期套利机会、结算双边场外(OTC)买卖或实行外贸支付。2021年,稳定币每季度的买卖量均超越1万亿USD,这证明了其作为支付工具的功用,可能会在将来的数字商务生态系统中发挥要紧用途.

尽管稳定币和CBDC共存的可能性非常大,且长期来看可能达成两者的相辅相成。但一些监管机构已经对私人稳定币的很多结算额表示担心,可能会采取手段来管理或限制其用。同样,主权货币的完全数字化也可以促进更优的全球贸易流动。然而,鉴于过去12个月稳定币的显着增长,私营部门获得了先发优势,公众愈加期望中央银行提供准时、便利的解决方法,或者至少是一个让人信服的愿景,以创建类似的长期价值。

一些国家的金融基础设施将在决定使用CBDC、稳定币或非稳定数字货币的速度和范围方面发挥重要用途。一些现有金融基础设施能力有限的区域将成为突破性进展的主要力量。在实时支付系统较为完备的发达区域,假如金融机构不想资金投入于必要的额外基础设施,那样CBDC降低(甚至是即时)结算时间的短期收益可能会有所减弱。在这部分状况下,稳定币的独特优势(比如它们与智能合约的互动能力)可能会被证明是一个更具吸引力和说服力的用例,具体取决于CBDC的具体推行。

那些来自主权货币一贯缺少稳定性的国家的居民一直是最积极使用数字货币作为金融交换方法的群体,特别是在数字货币被觉得比可用替代品风险更低的状况下。数字虚拟货币能为没办法获得传统银行服务的公民提供金融包容性,还可以作为市场的指标,表明市场已为潜在的突破性事件做好筹备(如萨尔瓦多认定BTC为法定货币)。

最后,CBDC和稳定币的运势可能取决于监管和使用的力度。虽然CBDC将在央行的支持下发行,但稳定币可能会遭到多个机构的监管,具体取决于其分类归是资产、证券还是货币市场基金。在金融行动特别工作组(Financial Action Task Force)的监督下,此类监管可能会外贸扩展。虽然目前预测更严格的监管对稳定币的影响还为时过早,但伴随将来几年可能出现更多和更新的品种,革新将持续进步。

这部分技术考虑、监管行动和市场动态将对银行业和支付行业带来重大的系统性影响。纯粹的监管不太可能抑制数字虚拟货币的需要,革新者将继续通过开发满足需要和立法需要的新作用与功效和分销模式来应付挑战。同样的,CBDC的初步试点和正在进行的研究的结果或有助于推进该商品的进步应用。

只须数字货币市场的整体规模继续扩大,稳定币的流通量和买卖量的增长好像还将持续;而各国央行对数字虚拟货币的试点也正在大力竞价中。伴随时间的推移,CBDC和稳定币的双层系统是不是可持续?各种情景将对宏观经济和地缘政治带来何种影响?或许会有某种形式的共存,这取决于不一样的原因,比如地域原因(如中国等国的央行通过直接控制货币政策发挥更大影响力)、私人机构的市场占有率(如美国的电商或社交媒体巨头可能将一些用户买卖转移到稳定币上)或者社会部门(如基于用户忠诚度的稳定币)。

尽管这个市场尚处于起步阶段,但无论这部分变化将以何种形式出现,支付行业的各方参与者都应采取有价值的手段,为即将来临的挑战做好筹备。

(一)金融服务基础设施提供商应持续监控其设计是不是能在将来与数字虚拟货币达成交互。比如,应用基于竞价推广账户的CBDC可能涉及与许可节点的直接交互,而支持稳定币可能需要具备跨链条访问权限的电子钱包。要特别考虑这部分选择该怎么样支持高潜力的业务(如即时支付)、买卖后资金投入者服务和迅速外贸汇款等。

(二)零售银行、企业和支付服务提供商可能需考虑成功推行CBDC和多个稳定币互联网需要的基础设施资金投入水平。很多零售银行在将来几年已经面临广泛的支付现代化需要,构建数字虚拟货币基础设施将对有限的开发能力带来新的挑战。应将这部分资金投入需要纳入综合的规划,反映潜在的协同用途和可能的分类,促进长远进步。

(三)CBDC对私营银行的影响可能取决于CBDC的应用速度。具体来讲,假如使用CBDC的速度相对较快,那样流入银行存款的资金至少将会暂时被转移到数字现金中,从而限制银行借出此类存款并产生成本收入的能力。因此,若引入CBDC的速度更为缓慢小心的话,可能会对初始买卖产生限制,这好像符合私营银行的利益。

(四)考虑到潜在的政策变化,评估数字虚拟货币对银行流动性和资本需要的影响将为首席风险官和财务官提供帮。他们可以监控筹资本钱的潜在增加,支付利率进一步降低的可能性(如考虑到CBDC作为无摩擦的现金替代品),甚至可以预防潜在的"数字银行挤兑"--很多为买卖者和资金投入者提供保护的"断路器"现在在24/7数字货币市场中并没有,尽管一些正在进行的CBDC设计中有涉及有关内容。

(五)政府、中央银行和监管机构的任务更为直接,在某种程度上他们的决定将决定其他各方参与者的行动。麦肯锡预计,很多人将寻求评估私人货币对货币政策(如通过价值流动)和财政政策(如通过政府支出)有效性的影响,并相应地调整监管和对应手段。他们期望平衡各类互补的原因:广泛的监管可以从根本上阻止稳定币的用,而审慎的监管可能会创造一个更安全的环境,使此类货币可以蓬勃进步。

(六)高度时尚和投机性数字货币的资金投入者及其发行人应预见到CBDC对其资产的影响。任何单一的中央银行解决方法和有关监管的出现都可能妨碍私营部门的革新,妨碍加密生态系统的进步,可能会让相应资产类别的资金投入者感到不安。

总而言之,稳定币和CBDC的一同进步将直接影响社会演变。虽然将来尚不明朗,但某些行为已预示着演变方向:实体现金将在多大程度上仍被社会接纳及用?职员工资和账单将以何种价值媒介进行支付?商业活动将通过什么方法进行?假如在公共分布式账本上发行的数字虚拟货币可以减少推广托管竞价推广账户的本钱并加快支付速度,那样单一数字虚拟货币在多大程度上可以成为一种全球货币?公民会在多大程度上抵制支付的完全可追溯性?公民将在多大程度上可以在不依靠传统银行的状况下轻松获得熟知的银行服务--包括高收益存款、抵押贷款、营运资金和支付服务?最后,在多快的时间内能看到区块链协议的革新,从而显着降低其对环境的影响?麦肯锡预计,伴随稳定币和CBDC变得愈加广泛可用,支付行业可能面临其历史上最大的颠覆,其中很多问题的答案将在将来几年变得愈加明确。

编译 | 高雪馨  出处 | 中国金融案例中心

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